2024 年金融行业两部热播剧《城中之城》与《繁花》，片中对 A 股刻画的桥段，心照不宣地指向同一个地方 —— 坐庄。

两部剧时间跨度近 20 年，编剧眼中的二级市场一点没变。直到今年，即便是倡导耐心资本的清朗氛围下，同花顺股吧里还是密集地出现了一批庄家。

中通客车 1:20 拉涨停，南京化纤 2:34 有惊喜。一个个信号，就如莎士比亚《麦克白》里三个女巫的预言般灵验，即使麦克白将军看到未来，也逃离不了女巫给的剧本。

但事后看，庄家远非股民想象的强大。南京化纤的庄家为参加平台炒股大赛的本科金融学大四学生，本人仅以模拟盘操作。中通客车的庄家，其名下账户仅持有中通客车 700 股。至于预言为何如此精准，还需等待监管后续调查的结果。

记得凯文・史派西（Kevin Spacey）主演的电影《利益风暴》中有一句台词，要在金融市场赚钱只有三种方式：要么你比别人快，要么你比别人聪明，要么作弊。

庄家属于典型的作弊者，一直以来是股票市场难以根除的肿瘤。在 90 年代主宰过 A 股，后来式微了很久，切换成很多形态 —— 公募叫抱团，私募叫舵主，如今则以股吧喊麦的形式存在。

随着股吧行为艺术的揭露，近期瑞丰达、散户张明等控盘术的曝光，也揭开了 A 股走向成熟的过程中，那些市场罅隙之中亟需监管填补的漏洞。

无人区坐庄

庄家善于在市场无人区，用少量的成本控制盘面，等待猎物进场，然后一把割掉。

散户张明就是这样的存在，他依靠几十万本金坐庄，在 2021-2022 年，前后操纵了 31 只 LOF 基金产品，一共赚了 154 万。监管对其为所欲为的行为给予了沉重打击，不仅赚的 154 万元罚没，还处罚 307.18 万元罚款。

迫于罚款的压力，张明发文认错，并在文中说明自己可能会借助自媒体商务还债（账号现已关闭）。张明笔名为「mingqiong」，本意明琼，「明」是他的名字，「琼」是他默默关注女生的名字。他的公众号名为「低风险投资机会」，在监管到达之前，张明做的确实是一种低风险的策略。

张明巧妙地盯上了 LOF 的空子。LOF 全名为上市型开放基金，它既可以在指定网点申赎，也能在交易所买卖。

以融通四季添利为例，这是一只成交量基本为零的 LOF 债基。张明先在场内申购基金份额，因为按净值成交，不会影响二级市场价格。他在底部吸完筹码后，于某日拉出涨停，然后以涨停板价格卖给自己另一个账户。第二天延续同样的手法，对敲拉升继续封板，成交量放大。

连续两天涨停，不仅吸引了散户的关注，更吸引了部分套利资金的关注。

但是与 ETF 可以一级场外申购盘中在二级市场即时卖出不同，LOF 的套利资金场外申购的份额，需通过转托管到场内，也就是套利盘需要 T+2 的时间窗口才能进场卖出 [1]。这也导致了，前两个涨停板张明都是安全的。

于是第三个涨停板散户涌入，张明诱多后疯狂出货，全天成交 75 万。第四天，饿了两天的套利资金（由于第一天尾盘骤然涨停，大部分套利资金是第二天申购）就像鲨鱼见了血一般砸盘，高位进场的散户连续吃到一字跌停。张明剩下没出完的货，以成本价赎回全身而退。

回顾整个过程，张明只要保持卖出的浮盈筹码大于拉升耗费的成本就能稳稳赚钱。而放量的第三个涨停板，套利的对手盘尚未全部到达，散户落入牢笼时，也给了庄家最好的出货机会。

同理，近期跑路的瑞丰达，赚钱方式与张明十分雷同，选择在毫无成交的新三板股票坐庄。

简单来说，底部每天依靠自己或关联方的资金低价吸筹、控盘拉升，然后募集新的私募产品 A 接走自己的货，紧接着用私募产品 A 的骇人曲线继续吸引资金成立私募产品 B，给私募产品 A 抬轿，循环往复。

当游戏玩不下去了，就是庄家赚得盆满钵满跑路的时候，只留下接盘产品托管账户里一堆价值虚高卖不出去的股票。

不过打开雪球，还是有很多人同情张明，认为他利用制度的漏洞赚钱，本身并没有错。这样的滤镜多少有些偏离本质。庄家谈不上任何高尚，他们的罪恶在于用极低的成本，向普通人贩卖昂贵的梦想。

虚无的净值

资管行业最简单好用的诈骗方式，就是拿不正常的收益曲线，吸引人民群众上车。

能提供年化 36% 回报，传言有「北斗七星护体」的鼎益丰隋广义，因操纵股价被查；精通奇门遁甲的王长富，旗下私募向客户通过微信虚假披露净值，被撤销管理人登记；百亿 FOF 华软新动力，因私募层层嵌套拿到了虚假估值表，引发兑付危机。

坐庄、跑路、暴雷、被惩处的资管机构频频涌现，引发了一场史无前例的信任危机。这也预示着，单看历史业绩去买产品已经行不通了，历史净值完全可能是假的。

而瑞丰达跑路事件，更是挑战投资者脆弱的心理防线。常理来看，由基协备案、有基金托管的产品，一般很难跑路，但是瑞丰达竟可以用自己的魔术手在托管的眼皮子底下将资金转走。

这其中的关键点在于，投向底层资产是什么。

瑞丰达与华软暴雷不同，华软 FOF 产品经过四层嵌套，最底层投向了一个极其特殊的无托管私募产品，底层向倒数第二层托管人提供假数据，逐层上报前后者未能尽职核实。

而瑞丰达通过下投嵌套多家私募，进入流动性极低的新三板操纵股价，基金之间互相对倒，推高股价后用私募基金投资人的钱来高位接盘。

不难看出端倪，在瑞丰达重仓的公司中，一家叫江苏瑞竹私募基金管理有限公司的产品持仓与其高度重合。瑞丰达产品投资了「瑞竹嘉安二号」和「泽恒中茵 1 号」，另一份泽恒基金的产品估值表显示，「泽恒中茵 1 号」又返投回了瑞竹和瑞丰达 [2]。

所以瑞丰达一例与华软的本质区别是，瑞丰达自始至终都是有托管的。它在一个看似几乎合规的前提下，依靠坐庄的方式把钱卷走。

而在这个过程中托管方是否存在失职呢？托管方的职责包括安全保管基金资产，如实披露净值信息，监督基金管理人的投资运作，以及执行管理人的划款与清算指令。

首先，底层确实买了一堆暴涨的新三板股票，披露净值是真实的。其次，只要符合基金合同规定，管理人投了什么，买不买新三板，以及期间托管是否发现其他问题，发现后是否要向监管汇报，这个职责范围就很模糊了。

监管希望托管起到监督的职责，但实务上托管很难对管理人的自主交易行为范畴内的投资运作进行监督，这是一个资管行业长期存在的 BUG。

细思极恐的是一个底层依靠新三板坐庄的私募，所有产品有托管以及大量机构投资者投资，某种程度上成为了一种安全的背书，外加上高佣金的加持，华丽的曲线，成为了一个销售乐意卖，散户乐意买的私募产品。

所以在某些特殊情况之下，基金合同和托管方也限制不了基金经理作弊的智慧，此时投资者能否活着出来，纯粹取决于基金经理的人品与节操。

张明只是坐庄收割闻风而来的赌徒，而瑞丰达等资管庄家，不仅用暴涨的 K 线吸引赌徒，还用暴涨的净值曲线吸引一个个无辜的高净值客户。冷血的庄家，最终都是赢家通吃的。

漏洞与土壤

无论是在荒无人烟处坐庄收割股民，还是把坐庄包装成产品卖给基民，他们无非利用了市场一个又一个尚未被外界发现的漏洞。像套利资金到来的时间差，托管机构模糊的职责带，无外乎被聪明的庄家所利用。

事实上，除了找漏洞这种「技术活」，还有许多现实因素，为庄家滋生创造了便利。

最为显眼，A 股没有做空机制，融券新规之后机构融券做空也受到限制，无法轻易做空就无法快速地打压庄家嚣张的气焰。比如曾在 2021 年带领散户推高 GME 的传奇散户基思・吉尔（Keith Gill），时隔三年又重返社交媒体，但今年不到三天时间就被按了下来。

一个冷知识，允许限售股转融通一开始也是为了遏制次新股那些短庄带动的炒作。没有做空机制，一些垃圾股就如同庄家手里的提线木偶，高位连板不仅没人做空，还成为一些短线老师模式内的审美。

除此之外，A 股实行注册制之后，对微盘垃圾公司的清退并没有跨越性的改善。依据 Wind 数据，2023 年，A 股退市 45 家，比前一年还少 5 家，而美股 2023 年退市 933 家，完全不在一个数量级。据明汯投资的研究，境外成熟资本市场常以自愿退市为主，相比之下 A 股过往主动退市比例较低，更多是由于触及退市标准而被监管层强制要求退市。

在进出失衡的背景下，剩下越来越多便于控盘的小微盘股，形成了适宜庄家生长的土壤，外加管理层保壳意愿高，里应外合、联合坐庄不是什么新鲜事。历史上 A 股因私有化、吸收合并等原因主动退市的上市公司只有约 40 家，占比较低，不过 4 月《关于严格执行退市制度的意见》已经推出，退市进度应该会有所加快。

过去很长一段时间里，量化对于小微盘的庄家有一定压制作用，小游资善于利用图形和情绪收割，就如罗二叔所说，如果这个图那么容易被画出来，且行之有效，那量化统计出来的有效因子，确实可以用来打击游资坐庄。但如果庄家做到完全控盘，想怎么画就怎么画了，量化也无济于事。

很多人说量化很不耐心资本，但从种某种角度说，量化一定程度遏制了短庄塑造连板、养肥再杀的恶劣行径。而今年对量化的监管，融券 T0 的遏制，给了短庄游资喘息的窗口。

最后我们来看庄家的对手盘，证监会在去年 8 月提到过，持股市值在 50 万元以下的小散户占比 96%，今年 4 月证券会市场一司司长张望军提到，我国市场有 2.25 亿投资者，中小散户占比超过 99%。

量化老板常常提到散户的高占比天然贡献了高 Alpha 池，把主语换成庄家同样适用，因为散户更容易掉进庄家的陷阱。但很多人忽视了，一个聚集散户且互联网发达的市场，更多的参与者会有更多的传声筒和微信群，也意味着小作文更容易被庄家利用。

超级散户「北京炒家」最近抱怨，那些某球里的大 V，他们先买进去埋伏好，然后更新他们所谓的模拟盘组合，再给你们看他们早就准备好的小作文给你们普及知识。博士没个一天也写不出那些专业的内容，但他们的文章都是盘中嗷嗷的到处传播了。

「最后家人们接盘或者被人做局了以后，只会用一句，愿赌服输技不如人来安慰自己。」

尾声

许多人对国内证券市场有一个非常大的误解，因为过去上市公司财务造假顶格罚款 60 万（如今提高为 1000 万），惯性地认为庄家操纵市场的违规成本很低。

但事实是当年徐翔案，总舵主因犯操纵市场证券罪，被青岛中院判处判处有期徒刑五年又六个月，并处罚金 110 亿元，没收违法所得约 93.37 亿元。对比来看，美国传奇交易员史蒂夫・科恩在 2013 年被指控内幕交易罪，罚款 18 亿美元。

作为中美资管行业最令人瞩目的两次证券违规案件，不仅击沉了泽熙与 SAC 两家顶级机构，罚款也几乎相近。不同的是，科恩打造 Point 72 家办快速东山再起，而徐翔承受了数年牢狱之灾。翻开过去国内对牛散庄家的判罚列表，过亿的不在少数，因此国内对操纵证券行为的惩罚力度并不低。

对国内公募基金经理而言，许多违规都以老鼠仓呈现，多数判罚为未利用公开信息交易罪，少数为蔡嵩松一样的行贿、受贿罪，整体惩罚力度相对温柔（也与违法所得有关）。不过从最近监管对公募基金驻现检查，对操纵市场、内幕交易密集开出的罚单来看，未来庄家的犯罪成本会越来越高。

不过就算监管怎么长牙带刺，市场角落里仍会有乘隙的空间，能做的只能将空间不断缩小，惩罚力度不断加大。但即便如此，还是无法避免会有作弊者顶风作案。

至于其中的原因，就像《城中之城》中深茂行行长赵辉问蜕变成「女徐翔」的田晓慧，「为什么毕业不来银行系统呢？」田晓慧回答，「因为非银机构，来钱快。」

讽刺的是，剧中一切权力与欲望的流动中心深茂行的取景地，就是曾经海银财富在陆家嘴的总部大楼。

来源：远川研究所 微信号：YuanChuanInstitution